长城固收：关注长端利率交易机会窗口期

来源：长城基金

税期后资金面边际转松，3M Shibor（3个月期的上海银行间同业拆借利率）年初以来首现见顶回落，短端压力开始缓解。长端利率受期限利差过窄和权益风险偏好恢复压制仍在，快速下行后长端大幅下行空间相对有限，预计仍将在一段时间内保持震荡。

目前基本面高频信号对市场方向变化的意义加大，近期仍需密切跟踪经济高频数据，后续若基本面复苏趋势边际变缓，长端利率交易机会窗口期仍在。

市场热点

1、1-2月份国民经济起步平稳 发展态势向新向好 ：

1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点。其中，民间固定资产投资26717亿元，总量与去年同期基本持平。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。

2、中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会：

建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

市场回顾

资金面

Wind数据显示，上周（3月17日至21日）面临税期、MLF到期等资金面扰动因素，央行终于向市场净投放资金。上周一至周五央行分别投放7天期逆回购4810亿、2733亿、2959亿、2685亿、930亿，每日有965亿、377亿、1754亿、359亿、1807亿逆回购到期，因此上周一至周四7天期逆回购均大规模净投放资金3845亿、2356亿、1205亿、2326亿，上周五则转为净回笼资金877亿；周内7天期逆回购合计净投放资金8855亿。同时，上周一还有3870亿1年期MLF到期，全周公开市场净投放资金4985亿。除此外，上周四央行公布3月LPR报价，1年期、5年期LPR报价分别为3.1%、3.6%，维持不变。

受到上周一至周三税期走款、上周一MLF到期影响，期间资金利率以上行为主，DR007由1.9%上行至1.96%，DR014也由1.94%上行至2.29%；上周四、周五税期结束后，资金利率转为下行，DR007下行至1.77%，DR014也下行至2.11%。从资金中枢来看，上周DR001、DR007、DR014中枢较前一周分别基本持平于1.78%、上行8bp至1.89%、上行27bp至2.15%。

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现券市场

同业存单：上周同业存单发行量为11280.9亿元，环比降低249.3亿元；净融资额为3900.7亿元，环比下降45.7亿元。从发行成本来看，多数期限同业存单发行利率下行，其中3M、6M同业存单发行利率分别下行4bp、3bp至2.05%、2.03%，1M同业存单发行利率则上行2.65bp至2.08%。

二级市场方面，同业存单收益率继续下行，AAA商业银行3M、1年期同业存单收益率较前期分别下行3.5bp、2.5bp至1.92%、1.93%。

利率债：上周新发行利率债5061.37亿，利率债净融资额为2051.25亿。由于国债偿还量下降、地方债发行规模上升，净融资规模较前期有所回升。

二级市场方面，上周10年期国债收益率较前期上行1.4bp至1.85%，10年国开收益率也上行2.8bp至1.88%。期限利差方面，国债10-1利差继续小幅走阔2bp至29bp，国开10-1利差也走阔5bp至23bp。上周一国家统计局公布1-2月经济数据，表现整体好于预期，债市大幅下跌。而后上周二至上周四可能受到大跌后情绪修复、央行净投放资金等利好因素带动，债市上涨，基本抹平周一下跌幅度。上周五又受到一季度货币政策例会相关措辞影响，现券收益率再度转为小幅上行。

信用债：信用债共发行3435.61亿元，周环比上升17.33%；总偿还额3032.48亿元，净融资403.13亿元，周环比上升879.98亿元。城投债共发行182只，发行金额1112.22亿元。

二级市场方面，各期限中票收益率均下行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率较前期下行6.6bp、7.2bp、6.1bp。分品种看，产业债收益率平均下行6.6bp，城投债收益率也平均6bp。

可转债

二级市场方面，中证转债指数较前期下跌1.37%，同期万得全A下跌2.1%。

分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为1.6%，表现优于中平价券（跌幅均值为1.9%）、基本持平于低平价券（跌幅均值为1.6%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为1.3%，表现优于中评级券（跌幅均值2.1%）、低评级券（跌幅均值2.1%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交2141手，成交金额3443亿元，日均成交688.57亿元，环比下降110.36亿元。

风险揭示函（上下）

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